Vooruitzichten voor OpenTable: is dit online restaurant reserveren Zakelijk kloppen?

Door Jonathan Hwa, Gastbijdrager.

Met gemiddelde, maar niet spectaculaire inkomsten die afgelopen donderdag zijn uitgebracht, lijkt OpenTable (OPEN) zijn groeivonk sinds laat te hebben verloren, met een bijna vlakke YTD-opbrengst. Hoewel het nog steeds groeit met een toename van het aantal zittende gasten met 26% jaar-op-jaar, zijn beleggers zich gaan bezighouden met vertraging in het algemeen geïnstalleerde restaurant en zittende dinertrends.

Waarover moeten beleggers nadenken en zich zorgen maken?

Bulls stellen dat de operationele invloed van OpenTable en de toenemende gemiddelde opbrengst per dinerreservering een sterke monetarisering van elke incrementele groei vanaf dit moment mogelijk maken. Deze opvatting is echter afhankelijk van stabiele of toenemende operationele marges die gemakkelijk kunnen worden uitgehold door de toenemende concurrentie in deze zeer winstgevende ruimte voor internetreserveringen.

Het onderzoeken van Intel voor en na AMD's snelle groei rond de eeuwwisseling geeft ons inzicht in de kwetsbaarheid van de marges van de marktleider.

Intel (INTC), opgericht in 1968, werd al snel de primaire hardwareleverancier van de hele pc-industrie, met het Pentium-merk als een begrip. Echter, na 2000 kreeg Advanced Micro Devices (AMD) eerst voet aan de grond in de markten van de lage en middenklasse en uiteindelijk ook in het gehele productspectrum van Intel. Van 1997 tot 2003, De omzetgroei van AMD was vrijwel synoniem met een daling van de operationele marges van Intel van vergelijkbare grootte.

Als gevolg van de succesvolle toetreding van AMD tot de markt daalden de operationele marges van Intel van 30,8% tot 8,5%, terwijl AMD de marges in 2000 en 2001 respectievelijk van -0,9% tot 12,5% verhoogde. Intel's marges zijn nooit volledig hersteld.

Hoewel Intel en AMD zich in een heel andere markt bevinden dan OpenTable en andere pure internetbedrijven, kunnen we een aantal parallellen trekken uit deze zaak. Net als Intel is OpenTable de vrijwel onbetwiste leider in zijn ruimte. Hoewel Livebookings een vergelijkbare middelgrote concurrent is in Europa, heeft OpenTable een grote voorsprong in geïnstalleerde restaurants over een van zijn veel kleinere concurrenten in Noord-Amerika, zoals Urbanspoon, UReserv of SeatMe (OpenTable heeft 25.000 geïnstalleerde restaurants in vergelijking met 1.300 van Urbanspoon).

Echter, ook vergelijkbaar met het geval van Intel, is er ruimte voor een laaggeprijsde concurrent om marktaandeel te nemen.

Prijsvergelijking
Systeem	Installatie	Maandelijkse basis Abonnement	Gem. honorarium Per Diner	Kosten voorbij 1 jaar	Kosten voorbij 3 jaar
Open Tafel	$1,000	$199	$0.74	$7,813	$21,439
Urbanspoon	$0	$200	$0.65	$6,300	$18,900
SeatMe	$0	$99	$0.00	$1,188	$3,564
UReserv	$0	$30	$0.00	$360	$1,080
* met 65% van de reserveringen via de boekingswebsite en 500 reserveringen per maand

Het systeem van OpenTable is duur geprijsd dankzij het toonaangevende netwerk van restaurants en diners. Zoals de bovenstaande vergelijking laat zien, proberen nieuwe startups als SeatMe en UReserv in te spelen op de laaggeprijsde marktkans die hierdoor wordt gecreëerd. Echter, zonder dat de middelen en merkherkenning aanzienlijk zouden opschalen, zou een concurrent op Google (GOOG) een deuk in de operaties van OpenTable moeten zetten.

Dus wat gebeurt er met OpenTable als een bedrijf als Google besluit de markt te betreden? Met de middelen van Google is het niet moeilijk om je voor te stellen dat ze een systeem zo goed als zo niet beter dan OpenTable bouwen en het vervolgens tegen kostprijs verkopen om snel een kritieke massa te bouwen. Zoals gesuggereerd door het geval van Intel en AMD, zouden de prijzen en marges van OpenTable drastisch dalen omdat het gedwongen wordt om te concurreren met een groot bedrijf dat bereid is om met contant geld te branden.

Met OpenTable's FY 2011-nummers kunnen we het effect inschatten van lagere prijzen voor operationele marges (specifiek voor Noord-Amerika) in vergelijking met de laatste omzetstatistieken vanaf K3 2012 (weergegeven door de gemarkeerde cel).

Met operationele marges van minder dan 10% die als gevaarlijk laag worden beschouwd, kunt u zien dat OpenTable snel in twijfelachtige winstgevendheid valt als u gedwongen wordt om zwaar op prijs te concurreren. Als Google een product zou introduceren van gelijke kwaliteit en prijs zou het overal in de buurt van SeatMe of UReserv, OpenTable te maken krijgen met de keuze om ofwel onrendabel te worden ofwel om geïnstalleerde restaurants te verliezen, die beide de groeidaling zouden doen verdwijnen. Voor een groeiaandeel, zou dit zeker een opdoemende twijfel voor elke belegger moeten vormen.

Hoewel het onmogelijk is om met zekerheid te zeggen of Google wel of niet wil dobberen in de online boekingsruimte (hoewel de acquisitie van Zagat ons $ 151 miljoen geeft), kunnen we met zekerheid zeggen dat concurrentie onvermijdelijk is. Met zo'n aantrekkelijk bedrijfsmodel en indrukwekkende marges is het geen kwestie van als maar liever wanneer OpenTable zal voor zijn leven moeten vechten tegen een Google, Facebook, Microsoft of Apple. De aandelen van OpenTable vallen misschien niet morgen, maar beleggers die de aandelen voor de lange termijn aanhouden, kunnen net zo goed aan een anker worden gekoppeld.