Het hedgefund geheim dat uw investering zou kunnen verdubbelen |
Merger Arbitrage Hedge Fund Strategy ― How Does it Work?
Tijdens mijn dagen als financieel adviseur jaren geleden bezocht ik eens een klant met een echt raadsel. Het slechte nieuws? Ze kon zich niet herinneren ze te hebben gekocht en wist niet precies waar ze vandaan kwamen. Na wat huiswerk te hebben gemaakt, kwam ik tot de conclusie dat de mystery-aandelen waren verzonden door Sears (Nasdaq: SHLD) - en mijn klant was een Sears-aandeelhouder. Sommer verwierf in 1981 de beursvennootschap Dean Witter en introduceerde de Discover (NYSE: DFS) -creditcard een paar jaar later voor klanten. Vervolgens bracht Sears in 1993 $ 900 miljoen bijeen door de verkoop van 20% van zijn eigendom in Dean Witter, Discover & Co., en de andere 80% werd aan Sears-aandeelhouders toegewezen via een spin-off. Kort daarna deed Sears precies hetzelfde met Allstate. Dus in plaats van één aandeel, bezat mijn klant nu drie. En in tegenstelling tot veel investeerders bleef ze aan hen hangen. Hoofdwinnende winst Snelle vraag: wat hebben Lucent Technologies (NYSE: LU), American Express (NYSE: AXP) en Yum Brands (NYSE: YUM) allemaal met elkaar? Aan de oppervlakte, niet te veel. Maar op een bepaald moment in hun geschiedenis was elk van deze bedrijven een spin-off van een groter moederbedrijf. En investeerders met arendsogen zijn altijd op zoek naar deze deals, omdat bedrijfsspin-offs bewezen hebben een vruchtbare bodem te zijn. Sommige professionals besteden hun loopbaan uitsluitend aan deze transacties en niets anders. Het is gemakkelijk in te zien waarom. In 1 voerde adviesbureau McKinsey een uitgebreid onderzoek uit naar 168 herstructureringen gedurende de voorafgaande periode van 10 jaar. Ze ontdekten dat aandelen van spin-offs een stijging op jaarbasis opleverden van + 27% in de 24 maanden na de scheiding, versus + 17% voor de S & P 500.
De bekende geldmanager Joel Greenblatt schreef het boek over spin-offs - letterlijk. Zijn bestseller, U kunt een beursgenie zijn
is een van de definitieve werken over dit onderwerp. Greenblatt, een voormalige hedgefondsmanager en Warren Buffett-liefhebber, heeft de afgelopen twee decennia een rendement op jaarbasis van + 40% behaald door ondergewaardeerde kansen, waaronder spin-offs, te identificeren.
Waarom draaien bedrijven? Spin-offs vinden plaats wanneer een grote moederbedrijf besluit een dochteronderneming of divisie los te laten en zich opnieuw te concentreren op haar kernactiviteiten. Deze deals worden om een aantal redenen gedaan. In sommige gevallen kan het de bedoeling zijn schulden af te lossen of banden te verbreken met een niet-winstgevende eenheid die niet het gewicht draagt. U wilt waarschijnlijk wel van deze weg blijven.
Maar soms wordt een bedrijf gedwongen om een eenheid af te leveren om te voldoen aan antitrustvereisten. En andere keren moet de ouder wrijving en belangenconflicten tussen een dochteronderneming en een ouder oplossen.
Maar misschien komen de meest veelbelovende situaties naar voren wanneer een snel groeiend bedrijf wordt tegengehouden en eenvoudigweg moet worden vrijgelaten.
Zo besloot gepantserde autotransporteur Brinks (NYSE: BCO) om zijn afdeling voor thuisbeveiliging uit te bannen. Dus in 2008 werden de activa samengevouwen in een nieuw, zelfstandig bedrijf genaamd Brink's Home Security Holdings (NYSE: CFL) en op 1 1-1 basis aan de huidige aandeelhouders gegeven - iedereen die 10 BCO-aandelen had, kreeg 10 CFL-aandelen.
Het management had het bedrijf zojuist kunnen verkopen, maar dan zouden die opbrengsten belastbaar zijn geweest. Spin-offs worden doorgaans beschouwd als een belastingvrije distributie van aandelen, waardoor ze ongelooflijk fiscaal efficiënt zijn voor aandeelhouders.
Het is waar dat de aandelen van het nieuwe bedrijf (nu Broadview Security geheten) al zijn verdubbeld, vanaf $ 20 kort na de spin-off tot ongeveer $ 42 vandaag.
Wanneer 1 + 1 = 3
Een spinoff kan een perfect voorbeeld zijn van de som van de delen die meer waard zijn dan het geheel.
Stel een groot conglomeraat voor met een tiental verschillende segmenten en $ 5 miljard aan jaarlijkse inkomsten. Onder die brede paraplu zou er een kleine, bloeiende onderneming kunnen zijn met winsten van misschien $ 10 miljoen. Maar hoe rooskleurig de vooruitzichten ook zijn, de kleinere dochteronderneming zal altijd verdwalen in de schaduw van de moedermaatschappij. Zelfs een winststijging van + 100% zou de naald van de ouder slechts 0,2% verplaatsen. Dus Wall Street kan geen nauwkeurig prijskaartje aan het bedrijf plakken, omdat beleggers zich veel meer zorgen maken over wat de andere $ 4,99 miljard doet.
Pent-Up ial Forces
Bedrijven die spun-off zijn, zijn over het algemeen ook veel te veel - als om geen andere reden zijn de leiders van het nieuwe bedrijf nu vrij van bedrijfsbureaucratie en zitten ze op een bundel met incentives van aandelenopties.
Greenblatt verwijst naar deze magische tijd als het ontketenen van 'opgekropte ial forces'. Maar hier is de echte schoonheid: de meeste beleggers trekken niet naar spin-offs. In feite doen ze precies het tegenovergestelde en lossen ze de nieuwe aandelen de eerste kans op die ze krijgen.
Maar waarom zouden ze dat doen?
Kleinere beleggers zien de distributie soms als iets dat lijkt op een dividend, dus verkopen ze de nieuwe aandelen om geld in te zamelen en opnieuw te investeren in het moederbedrijf. Institutionele houders zijn niet beter. Hun primaire interesse is de moedermaatschappij, niet een kleine (en over het algemeen onbekende) kant onderneming.
Tegen deze willekeurige verkoop, hebben spinoffs vaak moeite in hun eerste jaar om redenen die niets te maken hebben met het onderliggende bedrijf. Voor de investeerder die het huiswerk heeft gedaan, is dit een perfect moment om aandelen te houden of zelfs te verzamelen, omdat vroeg of laat het nieuwe bedrijf zijn verhaal gaat vertellen. En als dat verhaal goed is, zal Wall Street uiteindelijk antwoorden.
Natuurlijk is het huiswerk het belangrijkste onderdeel. Sommige bedrijven worden immers afgedankt omdat ze niet de moeite waard zijn om te houden. Maar velen gaan grote dingen doen als ze uit het nest zijn geduwd.
