Investeren naast de grote waarde Investeerders |

Heeft u ooit geprobeerd een lijst samen te stellen met de meest succesvolle beleggers aller tijden? Als je op de meesten van ons lijkt, was Warren Buffett, Benjamin Graham en Peter Lynch bovenaan de lijst. Maar wat maakte deze beleggers nu precies groot? En nog belangrijker, hoe deden ze het?

Hoewel elk van deze grote beleggers hun eigen verschillende benaderingen op de markt had, hadden ze één ding gemeen: ze zijn waardebeleggers. En omdat waardegebonden belegger weinig meer is dan een stapel financiële overzichten en de wens om een ​​bedrijf van binnen en van buiten te kennen, kan iedereen de principes leren die de grootste beleggers ter wereld leiden. Momentum beleggers komen en gaan, maar waarderen beleggers zoals Buffett en Lynch gedurende de loop van hun loopbaan een ongelooflijke uithoudingsvermogen vertoonden. Hoewel al deze geweldige mannen een paar koude strepen hadden, kunnen we niet nog een enkele aanpak bedenken die effectiever is gebleken dan waardebeleggen op de lange termijn.

Op de volgende pagina's zullen we u helpen door te gaan enkele van de sleutelconcepten van value investing, samen met een voorbeeld van hoe de heer Buffett waardebeleggingsprincipes heeft toegepast.

Waarom kiezen voor waarde boven groei?

Er is een massa wetenschappelijk onderzoek gepubliceerd op waarde versus groei, biedt ons een aantal feiten ter ondersteuning van de bewering dat waardebewijzen op de lange termijn beter presteren dan de groei.

Volgens onderzoeksbureau Ibbotson Associates leverden waardeaandelen van december 1968 tot december 2002 gemiddeld een gemiddelde rendement van + 11,0%. Ter vergelijking: de groeiaandelen kwamen slechts uit op + 8,8% en de S & P 500 behaalde slechts een rendement van + 6,5% op jaarbasis.

De Russell Investment Group biedt ons nog een geweldig voorbeeld. De Russell 2000-index die op grote schaal wordt gevolgd, heeft twee neven: de Russell 2000 Growth

-index en de Russell 2000 Value Index. Zoals u kunt zien, presteerden aandelen die tot het waardekamp behoorden, aanzienlijk beter dan hun tegenhangers in de groei. Afgezien van een blip op de kaart vlak voor de dot-com buste, een tijd waarin de groeiaandelen ongewoon hoog waren, hebben waardeaandelen constant de groeiaandelen overtroffen. Investeren in waarde in deze periode zou een hypothetische investering van $ 10.000 in bijna $ 60.000 hebben omgezet - meer dan het dubbele van het rendement van groeiaandelen.

niet onredelijk om te verwachten dat waardeaandelen hetzelfde zullen doen in de huidige markt. Immers, in tijden van economische onzekerheid en onzekerheid op de markt trekken beleggers traditioneel naar kwaliteitswaarde-aandelen voor de veiligheid en stabiliteit die ze bieden. En in tegenstelling tot wat veel mensen denken, leveren waardeaandelen ook sterke stijgingen op in bull markets. Daarom worden waardeaandelen echt gezien als aandelen voor de lange termijn.

Aandacht voor waarde is voor de meeste beleggers logisch. Heet momentum en groeiaandelen halen de krantenkoppen, maar uiteindelijk wint de waarde consequent. Voordat we verder gaan, krijgen we een beter begrip van de term 'waarde'. Cashflows zijn koning

Beleggers kiezen ervoor om aandelen te kopen om verschillende redenen. Sommigen kopen de boeiende en aanlokkelijke verhalen in die bedrijven en analisten pushen - een nieuwe blockbuster-drug, een opkomende technologie of een opwindend nieuw product. Anderen zoeken bedrijven met een dominante merknaam, aantrekkelijke groeivooruitzichten of substantiële onderliggende activa. Niettemin is het belangrijk om te onthouden dat u bij het kopen van een aandeel niet een verhaal, een fabriek, een managementteam koopt, of een fabriek vol apparatuur.

In de kern is elke aandeleninvestering de aankoop van een stroom van toekomstige kasstromen. Hoewel geld soms afkomstig kan zijn van de verkoop van bepaalde

activa (of het hele bedrijf zelf), komt het vooral van de bedrijfsactiviteiten van een bedrijf.

Met dit in gedachten, kan een momentum met een hoge impuls een geweldig verhaal vertellen, maar uiteindelijk zal dat verhaal zinloos blijken als het niet leidt tot het genereren van solide jaarlijkse kasstromen. Uiteindelijk zijn het contanten die nodig zijn om dividenduitkeringen, inkoop van eigen aandelen en herbelegging in het bedrijf te financieren.

Van tijd tot tijd ontluiken hoogvliegende groeiondernemingen tot geldgenererende machines zoals Microsoft (Nasdaq: MSFT). Echter, voor elke warme groeivoorraad die uitgroeit tot een melkkoe, zijn er ontelbare andere die in de vergetelheid raken en niets dan verdriet voor beleggers opleveren. Erger nog, zoals we zagen na de dot-com buste, kunnen veel van deze bedrijven zelfs in een faillissement terechtkomen.

Cash Flow Ratios berekenen Hoewel value investing zeer winstgevend kan zijn, heeft niemand het ooit gezegd was gemakkelijk.

Het ontdekken van verkeerd geprijsde aandelen kan een tijdrovende en onderzoeksintensieve taak zijn. In het geval hierboven, bijvoorbeeld, heeft Buffett ongetwijfeld maanden lang onderzoek gedaan naar de achtergrond van Clayton. Bovendien kan het zelfs een tijdje duren voordat de rest van de markt inhaalt, zelfs als een value-investeerder precies overeenkomt met zijn veronderstellingen - wat betekent dat ondergewaardeerde aandelen zo lang kunnen blijven voordat andere investeerders eindelijk bij de programma.

Niettemin, zoals de historische resultaten laten zien, kunnen hard werken en geduld de moeite waard zijn. Hoewel er geen enkele statistiek is waarmee beleggers de beste waarde kunnen bepalen, kunnen enkele verhoudingen helpen om de analyse te versnellen die nodig is om solide kandidaten te vinden.

Eerst en vooral moet u niet in de war raken wanneer u vergelijkingen of formules ziet. Een van de kenmerken van waardebeleggen is dat u geen echt complexe berekeningen nodig hebt om uw analyse uit te voeren. De meeste berekeningen hebben alleen betrekking op eenvoudig rekenkundig werk. En als u net wat extra tijd neemt om de relaties tussen de variabelen te begrijpen, krijgt u snel een beter begrip van het bedrijf dat u evalueert.

Cashflows liegen niet

Cashflow is een van de voordelen de belangrijkste, zo niet de belangrijkste, concepten bij het waarderen van een aandeel. Zoals we eerder al vermeldden, is de koers van een aandeel vandaag simpelweg een optelsom van de toekomstige kasstromen wanneer die kasstromen in de dollars van vandaag worden geplaatst.

Technische analisten terzijde, de meeste beleggers kopen een aandeel omdat u denkt dat het bedrijf zal betalen terug in de toekomst via dividendbetalingen of terugkopen van aandelen. Een bedrijf kan u alleen terugbetalen als het meer contant geld oplevert dan het uitgeeft. Vandaar het belang van het berekenen van de vrije cashflow.

Met dit in het achterhoofd moeten waardebewuste beleggers altijd de cashflows van een bedrijf onderzoeken voordat ze een investering doen.

Sommige maatregelen die we later zullen bespreken, inclusief P / E ratio's en rendement op eigen vermogen, gebruik posten uit de resultatenrekening. De winst-en-verliesrekening is ongelooflijk belangrijk bij het analyseren van een bedrijf, maar vanwege de aard van de boekhoudregels, kunnen winst- en verliesrekeningmaatregelen zoals nettowinst en winst per aandeel mogelijk niet indicatief zijn voor het bedrag aan contanten dat een bedrijf genereert. Bedrijven kunnen verschillende boekhoudkundige trucjes gebruiken om hun inkomsten van kwartaal tot kwartaal te manipuleren of te vervalsen.

Kasstroom meet daarentegen het daadwerkelijke contant geld dat een bedrijf over een bepaalde periode in- en uitgaat. Kasstromen zijn objectief en kunnen niet eenvoudig worden gemanipuleerd.

Kasstroom uit bedrijfsvoering / Enterprise-waarde

Met dit in gedachten is de eerste tool die we zullen onderzoeken de verhouding tussen de waarde van de geldstromen naar ondernemingen, ook bekend als de operationele cashflowopbrengst (OCF-opbrengst). Deze ratio geeft ons een idee van het bedrag aan contanten dat een bedrijf elk jaar genereert in verhouding tot de totale waarde (zowel schuld als eigen vermogen) die beleggers hebben toegewezen aan de onderneming.

Kasstroom uit bedrijfsactiviteiten (CFO) is gevonden, niet verrassend, op het overzicht van kasstromen. Het is een maatstaf voor de cash die wordt gegenereerd door het zakelijke deel van het bedrijf. Er wordt geen rekening gehouden met geld dat is opgehaald door de verkoop van activa (kasstroom uit beleggingen) of door het lenen of uitgeven van aandelen (kasstroom uit financiering). Op de lange termijn moet het bedrijf in staat zijn om geld te verdienen met zijn activiteiten.

De noemer van de ratio is de ondernemingswaarde (EV). EV is een manier om de marktkapitalisatie aan te passen om de werkelijke waarde van een bedrijf beter weer te geven. Het wordt berekend door de marktkapitalisatie van een bedrijf te nemen (prijs per aandeel maal het aantal uitstaande aandelen), vervolgens de uitstaande schuld toe te voegen en de kassaldo af te trekken. Dit maakt EV een uitstekende afspiegeling van de totale waarde die een belegger zou krijgen als hij / zij het hele bedrijf zou kopen - de belegger zou de schuld van een bedrijf moeten afbetalen, maar zou het geld in de boeken kunnen houden.

Door de bedrijfscashflow te delen door de bedrijfswaarde, kunnen we de OCF-opbrengst van het bedrijf berekenen. Deze maat geeft weer hoeveel contanten een bedrijf genereert in vergelijking met de totale waarde die beleggers op het bedrijf hebben geplaatst. Alles bij elkaar genomen, hoe hoger deze ratio, hoe meer geld een bedrijf genereert voor zijn investeerders. Goedkopere bedrijven met hoge OCF-rendementen kunnen uitmonden in uitstekende waarde-aandelen.

Discounted Cash Flow (DCF) -analyse

DCF-modellering is een tamelijk geavanceerd analytisch hulpmiddel dat veel professionals uit Wall Street gebruiken om de intrinsieke waarde van een bedrijf te meten. Het proces omvat het voorspellen van de toekomstige cashflow van een bedrijf, en vervolgens die cashflows terug te rekenen naar de dollars van vandaag met een rendement dat hoog genoeg is om beleggers te compenseren voor de risico's die ze nemen. Door de huidige waarden van alle toekomstige kasstromen op te tellen en te delen door het huidige aantal uitstaande aandelen, komen we met een schatting van de intrinsieke waarde per aandeel van het bedrijf.

Zoals te verwachten zijn, komen de cijfers die hieruit voortkomen berekening is slechts zo goed als de cijfers die erin gaan - onnauwkeurige groeiprognoses en onrealistische disconteringsvoeten kunnen u verlaten met intrinsieke waardeberekeningen die wild uit de basis zijn. Zoals eerder vermeld, hebben de meeste waarde-investeerders om dit risico te compenseren een ruime veiligheidsmarge ingebouwd alvorens te beleggen. Met andere woorden, ze kopen misschien geen aandelen met een intrinsieke waarde van $ 50 per aandeel, tenzij deze op $ 40 of lager handelen. Hoe hoger de mate van onzekerheid, hoe groter de vereiste veiligheidsmarge.

Nu we u hebben geïntroduceerd in de analyse van de cashflow, laten we eens kijken naar enkele van de op waarde gebaseerde ratio's die een aanvulling vormen op onze zoektocht naar waarde.

Is de prijs goed?

Waardebeleggers staan ​​bekend als goedkoop.

Ze zijn altijd op zoek naar bedrijven die voor veel minder handelen dan wat ze eigenlijk waard zijn. Meer in het bijzonder zoeken waarde-investeerders naar situaties waarin de toekomstige stroom van kasstromen die een bedrijf waarschijnlijk zal produceren, verkeerd is geprijsd door de markt.

Sinds de berekening van wat een aandeel eigenlijk waard is (zijn

intrinsieke waarde

) bestaat uit aannames, het is buitengewoon moeilijk om de ware intrinsieke waarde van een aandeel te bepalen. Om zichzelf te beschermen tegen waarderingsfouten, vertrouwen de meeste waardebeleggers op het belangrijke concept van veiligheidsmarge.

Een analist plugt bijvoorbeeld haar veronderstellingen in een eenvoudig cashflowmodel dat zij heeft samengesteld. Haar model zegt dat Company X een intrinsieke waarde van $ 10 per aandeel heeft. Vandaag handelt bedrijf X tegen $ 9,50 per aandeel. Ze kon de aandelen nu kopen, maar om zichzelf te beschermen tegen de mogelijkheid dat ze de verkeerde prijs heeft berekend, besluit ze te wachten totdat de aandelen 8 dollar bereiken voordat ze het koopt. Ze heeft een marge van veiligheid ingebouwd.

Het concept van een veiligheidsmarge is ongelooflijk waardevol, omdat beleggers het kunnen gebruiken om hun neerwaartse risico te minimaliseren en mogelijk bovengemiddeld rendement te behalen - zelfs als ze de werkelijke waarde van de aandelen enigszins hebben overschat. Waardebeleggers zijn van mening dat de markt aandelen verkeerd kan prijzen als gevolg van zorgen over de korte termijn of desinformatie verspreid onder de massa. Wanneer die angsten verdwijnen, kan de aandelen zich herstellen en zich aanpassen aan de werkelijke intrinsieke waarde ervan. Dit levert enorme voordelen op voor degenen die er onder de oppervlakte naar kijken. Om deze methodologie in actie te zien, hoef je niet verder te zoeken dan Warren Buffett - wiens reputatie biedt een overvloed aan voorbeelden, waaronder de volgende.

In 2003 kocht Buffett Clayton Homes, een bouwer van gefabriceerde huizen. Voorafgaand aan de overname geloofde Buffett dat de markt Clayton onderwaardeerde omdat het te veel nadruk legde op de vluchtige geschiedenis van de maakindustrie. Tijdens de hausse op de onroerendgoedmarkt deden bedrijven in de maakindustrie doorgaans mee aan een te agressief kredietbeleid. Wanneer de markt zou vertragen, zouden diezelfde bedrijven moeite hebben om een ​​portefeuille van slecht geadviseerde leningen (vergelijkbaar met de recente huizenmarktcrash) te verzamelen. Toen Buffett Clayton oppikte, bereidde de Fed zich voor om de rente te verhogen. Veel beleggers op Wall Street waren van mening dat de boom-en-bust-cyclus zich zou herhalen. Conventionele wijsheid in die tijd zei dat gefabriceerde huizenbouwers vast zouden komen te zitten met een zak met slechte leningen. Echter, Buffett wist dat Clayton een buitengewoon goed geleide onderneming was. In tegenstelling tot veel andere bedrijven in de sector, was Clayton's management er trots op conservatief te zijn in haar kredietverleningspraktijken. Het bedrijf had de neiging om kredietnemers van hogere kwaliteit op te zoeken die niet in gebreke zouden blijven als de tijden slecht waren, zelfs als dit betekende dat potentiële klanten moesten worden afgewezen. In dit geval slaagde Buffett erin een fantastische waarde-investering te onthullen, simpelweg omdat Wall Street Clayton met hetzelfde penseel als de rest van de industrie. De inschatting door Buffett van de waarde van Clayton lag precies op zijn doel en als gevolg daarvan slaagde hij erin een enorm rendement te behalen door de aandelen te kopen met een sterke korting op de intrinsieke waarde.

Berekening van de waardeverhoudingen

Op zichzelf een de koers van de aandelen vertelt ons heel weinig. Het moet in de juiste context worden geplaatst. Als waardebelegger kunt u een groot aantal verhoudingen gebruiken om te bepalen of een aandeel een prullenbak of een schat is.

Prijs tot winst (P / E)

De koers-winstverhouding biedt ons een belangrijke waardering van de aandelenkoers van een bedrijf in verhouding tot de winst. Zoals u wellicht al weet, wordt de K / W-verhouding berekend door de huidige aandelenkoers van een bedrijf te delen door de winst per aandeel (EPS). Het resultaat vertelt ons in essentie hoeveel beleggers bereid zijn te betalen voor elke dollar van de bedrijfswinsten.

Al het overige gelijk is, hoe lager de P / E-ratio van een bedrijf, hoe beter de waarde is ten opzichte van de huidige winstbasis.

Hoewel de wiskunde achter deze maatregel redelijk eenvoudig is, kunt u kiezen uit verschillende varianten. Opvolgende inkomsten zijn gebaseerd op de werkelijke inkomsten van het bedrijf in de afgelopen 12 maanden. Forward earnings zijn gebaseerd op de winstverwachtingen van analisten voor het komende jaar (of zelfs nog verder in de toekomst).

We kijken liever naar achterliggende en forward-waarden, omdat ze belangrijke aanwijzingen kunnen opleveren. Als de forward P / E van een bedrijf bijvoorbeeld ver onder het niveau van de P / E sleept, kan dit een teken zijn dat de aandelen ondergewaardeerd zijn in termen van toekomstige winstanalisten die worden geprojecteerd.

Het is belangrijk om te onthouden dat P / E-verhoudingen zijn zinloos als ze afzonderlijk worden bekeken en kunnen misleidend zijn wanneer ze worden gebruikt om aandelen in verschillende sectoren met elkaar te vergelijken. Omdat verschillende industriegroepen niet dezelfde fundamentele kenmerken delen, hebben ze de neiging om te handelen binnen verschillende gemiddelde P / E-bereiken. Het zou niet juist zijn om de P / E van bijvoorbeeld een regionale bank te meten met die van een softwarebedrijf.

Tenslotte moet ook rekening worden gehouden met groeipercentages. Een bedrijf dat 20 keer winst maakt en een betrouwbare winstgroei van + 40% per jaar boekt, is mogelijk een veel 'goedkopere' voorraad dan een bedrijf met een vlakke groei dat 10 keer winst verkoopt.

Om rekening te houden met de winstgroei, Kijk eens naar de PEG die we hieronder toelichten.

P / E-tot-groei ratio (PEG)

Door de verwachte toekomstige groei van een bedrijf in de vergelijking te verwerken, helpen PEG-verhoudingen ons om een ​​van de grote tekortkomingen van zuivere P / E-vergelijkingen.

Een eenvoudige vuistregel: aandelen met minder dan 1,0 PEG's zijn mogelijk goede waarden.

Hoewel de PEG-ratio een uiterst nuttige maatstaf is, is deze nog lang niet waterdicht. Zeer snelgroeiende bedrijven hebben vaak een PEG-ratio boven 1,0 en zijn nog steeds goede langetermijnwaarden. Val niet in de valkuil om te geloven dat alle bedrijven met PEGs onder 1,0 goede investeringen zijn. Immers, onrealistische schattingen van de groei kunnen de berekening gemakkelijk afdoen. Met deze potentiële valkuilen in gedachten, gebruik PEG om potentiële kwaliteitswaarde-aandelen te identificeren, maar gebruik deze in combinatie met andere maatregelen om te beslissen of het bedrijf een echte waarde is.

Return-on-Equity (ROE)

ROE is een uitstekende tool voor waarde-investeerders en is een favoriet van Mr. Buffett. De berekening van ROE is eenvoudig: deel het netto-inkomen van een bedrijf door het eigen vermogen van de onderneming. Deze ratio meet de winst die een bedrijf maakt ten opzichte van de investering van de aandeelhouders in de onderneming.

Nettowinst wordt vaak de 'bottom line' genoemd omdat het eigenlijk de bottom line is van een winst- en verliesrekening. Het eigen vermogen wordt op de balans vermeld en het is een boekhoudkundige maatstaf die schat wat er overblijft voor de eigenaars als alle activa zijn verkocht en de schulden zijn afbetaald.

Bij het zoeken naar waardegerichte beleggingsideeën is het zinvol om bedrijven te zoeken die de afgelopen jaren stabiele of stijgende ROE's hebben laten zien. Houd echter wel rekening met bedrijven die één abnormaal sterk jaar hebben of die een eenmalige winst hebben geboekt, omdat het nettolendement mogelijk tijdelijk is opgeblazen. Veel technologiebedrijven hebben bijvoorbeeld in 2000 een enorme ROE geproduceerd, alleen om de komende jaren de winstgevendheid (en ROE-cijfers) te zien dalen.

Er is ook een belangrijke relatie tussen ROE en schulden. Door hogere en hogere schulden aan te gaan, kunnen bedrijven schuldenkapitaal vervangen door eigen vermogen. Bedrijven met grote schuldenlast zullen dus een hogere ROE hebben dan bedrijven met een meer gebalanceerd gebruik van leverage.

Zoek in grote lijnen naar bedrijven die ROE-cijfers hebben in het midden van de tienerjaren of beter - ongeveer het historische gemiddelde van de S & P 500.

Alles samenvoegen

Investeren is altijd een delicaat evenwicht tussen kunst en wetenschap.

Om scherp ondergewaardeerde aandelen aan te wijzen, beginnen de meeste beleggers eerst op bedrijven die goed scoren in de belangrijkste waardering statistieken die eerder zijn besproken. Ga er echter niet van uit dat een lijst met namen die filteren op ratio-analyse screening voldoende is om winewaardeaandelen te identificeren. Elk aandeel dat door deze schermen wordt gegenereerd, moet zorgvuldig worden geëvalueerd en ook een nauwkeurig onderzoek van niet-numerieke gegevens moet worden afgewogen.

In het bovenstaande Clayton Homes-scenario heeft Buffett het managementteam van het bedrijf eerst grondig bekeken investeren. Het is een goed idee om in de achtergrond van het management en het executive team van een bedrijf te graven voordat u investeert. Welke geloofsbrieven of prestaties brengen ze naar hun werk? Hebben ze eerdere ervaring in de sector en zo ja, is hun trackrecord lovenswaardig? Hebben ze hun interesses op een rijtje gezet door aandelen in het bedrijf te kopen?

Vervolgens moet ook aandacht worden besteed aan de industrie van het bedrijf en of het bedrijf een herkenbare voorsprong heeft op zijn concurrenten. Waardebeleggers noemen dit comparatieve voordeel vaak een 'gracht'. Probeer te beleggen in bedrijven die profiteren van een aantal verschillende en verdedigbare concurrentievoordelen.

Voordelen kunnen de vorm aannemen van een krachtige merknaam, een uniek product of zelfs een gepatenteerde technologie. Vergeet niet dat bedrijven met duurzame concurrentievoordelen veel meer kans hebben om een ​​hoge winstgevendheid te behouden dan bedrijven zonder hen.

Het is ook een goed idee om te bepalen of een bedrijf op een cyclische markt opereert. Sommige bedrijven, zoals autofabrikanten, zien hun winsten doorgaans stijgen en dalen met veranderingen in de economie. De prestaties van deze bedrijven zijn vaak gekoppeld aan brede macro-economische factoren; ze kunnen er aantrekkelijk uitzien wanneer de tijden goed zijn, maar ze zijn ook kwetsbaar voor economische groeivertragingen. Met andere woorden, vraag uzelf af of de economische gracht van het bedrijf voldoende groot is om de winstgevendheid van het bedrijf onder moeilijke omstandigheden te beschermen.

Lees ten slotte zoveel mogelijk over de activiteiten van een mogelijk bedrijf. Dit omvat een grondige blik op zijn industrie, zijn verkopers, zijn klanten, zijn concurrenten, enz. Graaf door oude persmededelingen die op financiële websites worden gepost. De meest recente kwartaal- en jaarverslagen van het bedrijf zijn ook verplicht.

Bedenk dat de meest waardevolle artikelen of stukjes informatie in strijd zijn met uw mening over een bedrijf. Met andere woorden, negeer waarschuwingsborden niet omdat ze uw proefschrift over een voorraad uitdagen; probeer in plaats daarvan gaten te steken in je eigen argumenten. Dit helpt kostbare investeringsfouten te voorkomen en u in staat te stellen met meer overtuiging te investeren.