De LBO-waarde-vergelijking |
Simple LBO Model - Case Study and Tutorial
Sommige beleggers hebben hun plek gevonden in de markt voor het volgende doelwit van een leveraged buy-out (LBO)
De strategie kan zijn immens winstgevend voor de slimme belegger. Begin 2010 bood Blackstone Group bijvoorbeeld $ 15 miljard aan voor Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Op 5 mei sloot FIS voor $ 26. Toen de geruchten over de aanbieding op 6 mei aan de oppervlakte kwamen, steeg het aandeel FIS in één dag met + 10% en sloot het op $ 28,68. De volgende week handelde FIS helemaal tot $ 29,90.
Om doelen te vinden voordat LBO's worden aangekondigd, moeten we een paar dingen weten: Wat maakt een bedrijf tot een aantrekkelijk LBO-doelwit? Op welke kenmerken kunnen we letten als we willen proberen om private equity-bedrijven te omzeilen?
LBO-alfabetsoep
Een LBO is het investeringsvehikel dat een private equity (PE) -bedrijf gebruikt om een bestaand bedrijf te kopen en te herstructureren. Een PE-bedrijf is anders dan zijn neef, de venture capital (VC) -firma; VC-bedrijven investeren in startende bedrijven en PE-bedrijven investeren in meer volwassen bedrijven.
De meest bekende LBO is nog steeds de overname van R.J.R. Nabisco door de legendarische PE-firma Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Het drama en de intriges van de $ 31,1 miljard mega-deal werd herdacht in het boek en made-for-tv-film, Barbaren bij de poort, en leidde Time Magazine om een cover uit te voeren met de vraag: "Is de buy-outgekte te ver gegaan?"
De vraag zou steeds opnieuw worden gesteld, omdat buyouts groter en groter werden. De grootste transactie die ooit werd gedaan, was begin 2007 met KKR en de Texas Pacific Group met een buy-out van TXU Corp. van $ 45 miljard (hoewel de deal Nabisco nog steeds de grootste LBO in de geschiedenis is in voor inflatie gecorrigeerde dollars).
De LBO-waarde vergelijking
Laten we eerst kijken naar wat een LBO zo winstgevend maakt voor een PE-onderneming, voordat we bedrijven kunnen zoeken die LBO-doelen kunnen worden. <> Niet vreemd is dat leveraged buy-outs enorme hoeveelheden hefboom nodig hebben. Een PE-onderneming leent evenveel als de markt haar toelaat te lenen, omdat het bijproduct van hoge leverage een hoog rendement op eigen vermogen (ROE) is. In de TXU-buyout verdienden PE-bedrijven 8,5 miljard dollar en leenden ze $ 36,5 miljard, voor een verhouding schulden / eigen vermogen van 430%.
PE-bedrijven waarderen doelen op een interessante manier. Streefwaarden zijn grotendeels gebaseerd op vergelijkingsproducten, dus als u let op wat er op de markt gebeurt, kunt u waarschijnlijk voldoende informatie verzamelen om vrij dichtbij uw eigen waardering te komen. We kunnen kijken naar de recente blackstone-deal om het proces te illustreren. Blackstone besloot dat Fidelity zou worden gekocht. Blackstone bekeek de cijfers en zag dat Fidelity in 2009 een EBITDA van $ 1,4 miljard genereerde en naar verwachting in 2010 $ 1,45 miljard zal genereren.
# - ad_banner_2- # De banken vertelden ook Blackstone dat om de $ 10 miljard aan schuldfinanciering te krijgen, Blackstone $ 5 miljard van zijn eigen vermogen zou moeten bijdragen. Blackstone beheerde de cijfers om ervoor te zorgen dat het een voldoende rendement behaalde op een investering van $ 5 miljard, en het besloot om Fidelity een aanbieding van $ 10 miljard + $ 5 miljard = $ 15 miljard te doen. Uiteindelijk heeft Fidelity het bod van Blackstone afgewezen, zegt dat het aanbod van 15 miljard dollar niet de echte waarde van het bedrijf weerspiegelt. Blackstone weigerde de prijs te verhogen en trok zijn bod in. Aandelen van FIS handelen nu rond de $ 27.
Potentiële LBO-doelen opsporen
Hier zijn enkele richtlijnen voor het spotten van potentiële LBO-kandidaten:
1) Lage hefboomwerking: om maximale voordelen te behalen, wil een PE-onderneming dure vervangen vermogen met goedkopere schulden.
2) Hoge, stabiele vrije kasstroom en / of EBITDA: stabiele kasstromen geven geldschieters meer vertrouwen in het krijgen van terugbetaald, waardoor het bedrag dat ze bereid zijn te lenen groter wordt
3) Relatief lage winst-uitwisselindexen: een groot deel van de exitstrategie van PE-bedrijven is om het bedrijf in 5 jaar te verkopen aan een hogere P / E dan waarvoor het gekocht is.
Laten we een korte lijst bekijken van potentiële LBO-doelstellingen en hun hefboom-, EBITDA- en P / E-niveaus:
Waarde van de positieve kant
Vandaag wordt Pactiv actief beleden door een van zijn concurrenten, Georgia-Pacific, evenals twee verschillende PE-bedrijven, Apollo Globaal beheer en ranggroep.
Laten we een realtime analyse van een potentieel maximumbod doen om te zien waar deze deal naartoe zou kunnen leiden. Als u eenmaal weet welke vergelijkingsproducten u kunt gebruiken bij het inschatten van een aanbiedingsprijs, kunt u eenvoudig terugkeren naar de impliciete prijs per aandeel van een LBO-aanbieding.
Door Pactiv gegenereerde EBITDA van $ 720 miljoen in de afgelopen 12 maanden. Als we de EBITDA vermenigvuldigen met de 7x multiple die we in Blackstone hebben gezien, komen we met $ 5 miljard aan schuldfinanciering. Ervan uitgaande dat de banken zullen eisen dat de PE-onderneming een leverage-ratio handhaaft die vergelijkbaar is met die in de Blackstone-deal (200% debt-to-equity), zal de PE-onderneming $ 2,5 miljard aan eigen vermogen moeten aantrekken. Dit geeft ons een potentiële overnameprijs van $ 7,5 miljard.
De overnameprijs is ook bekend als ondernemingswaarde, maar in dit geval is het een theoretische ondernemingswaarde.
De formule voor EV is: EV = Marktkap + Totale schuld - Cash & Equivalents
Om de potentiële prijs per aandeel te vinden als de maximale biedprijs is bereikt, kunnen we de EV-vergelijking gebruiken om de impliciete marktkapitalisatie op te lossen onder een aanbieding van $ 7,5 miljard.
Capaciteit van de markt = $ 7,5 miljard - $ 1,6 miljard + $ 234 miljoen = $ 6,1 miljard
Door de beurskapitalisatie te delen door de 132,9 miljoen PTV-aandelen die er nog zijn, blijft er een potentiële uiteindelijke prijs per aandeel van $ 46,16 over.
Het investeringsantwoord:
Het is belangrijk op te merken dat de multiples die we in de analyse hebben gebruikt, zijn zeer gevoelig voor veranderingen op de financiële markten. Als banken bijvoorbeeld besluiten krediet opnieuw vast te stellen, kunnen ze het krediet dat ze bereid zijn te verlengen, verlagen tot bijvoorbeeld 5x of 6x EBITDA. Door een gevoeligheidsanalyse uit te voeren van hoe de waardering op veranderingen reageert, kunt u een reeks waarden kiezen.
Alleen de tijd zal uitwijzen of een van de drie Pactiv-vrijers de prijs tot $ 7,5 miljard zal bieden, waardoor PTV naar meer dan $ 46 zal stijgen. Ongeacht of u vindt dat deze specifieke investering aantrekkelijk is, houd het proces in de gaten zodat u klaar bent om het volgende potentiële LBO-doel te waarderen.
