Value Investing Congress Wrap Up: Is Jack-in-the-Box Stock een winnaar?
Jack in the Box Stock | Michael Burry Current Portfolio Q1 2020
(Vergat welke waarde beleggen is? Lees onze inleidende investeringspost.)
Conferentie-organisatoren houden elk jaar een wedstrijd voor het idee van de beste waarde-investering. Alle nieuwkomers maken een zaak en vervolgens wendt een team van experts de deelnemers naar de top drie. De drie finalisten mogen een "roadshow" -type presentatie maken om hun zaak te bepleiten.
De winnaar dit jaar? Een 27-jarige suizelaar genaamd Ryan Fusaro. Ryan is afgestudeerd aan de Fordham University en werkt als analist bij een hedgefonds dat LionEye Capital heet.
Het idee van Fusaro? Ga lang door Jack-in-the-Box. De oude hamburgerketen - gezegend met het tickersymbool JACK - handelt momenteel vanaf $ 27,30 vanaf 8 oktober 2012.
De ruwe cijfers lijken de stelling te ondersteunen dat JACK inderdaad ondergewaardeerd is. Het zou zeker de meeste initiële schermen passeren voor waardegerichte beleggers. Het fastfood-businessmodel was goed genoeg voor cheeseburger-fan Warren Buffett, die Dairy Queen jaren geleden beroemd kocht. JACK geeft ons de volgende waarderingsstatistieken:
-
EPS (ttm): $ 1,50 - P / E van 18.25 - iets goedkoper dan de 20.2 voor de fastfoodindustrie.
- Prijs / Boek van 2,9 - Industrieel gemiddelde van 6,4.
- Prijs / omzet van 0,6, versus het sectorgemiddelde van 2,1.
- Prijs / cashflow van 8,9, versus een sectorgemiddelde van 13,9
- Per Morningstar heeft JACK een voorwaartse P / E van 16,2 en een PEG-ratio van 31,7.
- JACK betaalt momenteel geen dividend.
Hoe komt Fusaro aan zijn argument dat JACK de beste gok is - Fusaro's proefschrift? Dit zijn de basics:
1. Allereerst beweert Fusaro dat JACK goedkoop is op basis van cashflow:
Fusaro houdt van de overgang van het bedrijf van een exploitant van restaurants naar een franchisegever. JACK begon al in 2005 met het herberekenen van al zijn Jack-In-The-Box-restaurants. Sindsdien hebben ze meer dan 1000 franchises verkocht, waarmee ze $ 440 miljoen hebben opgehaald - een proces dat ze verder zien gaan. JACK verzamelt ook een royalty van 5 procent vanaf toekomstige franchises. Het bedrijf wordt ten onrechte gezien als een "restaurantpresentatrice met lage marges in plaats van een margebedrijf met hoge marges", beweert Fusaro. Centraal in zijn geval:
"Franchiseactiviteiten hebben hoge marges (vaak> 50% EBITDA-marges), hoge vrije kasstroom en zeer schaalbare, terugkerende inkomstenstromen die minder onderhevig zijn aan grondstof- en andere bedrijfsrisico's. Bedrijfsmodellen voor franchises zijn uitermate aantrekkelijk omdat ze groei mogelijk maken met minimale of geen investeringen in capex. Hun kasstromen zijn ook typisch minder volatiel, stabieler en voorspelbaarder en verdienen een hoger aantal meer dan pure restaurantexploitanten. Vanwege deze aantrekkelijke kenmerken, ruilen franchisebedrijven vaak een veelvoud van 10-12x EBITDA in voor meer volwassen bedrijven zoals JIB, en bij nog hogere veelvouden voor snelgroeiende concepten zoals Qdoba (> 15x). "
2. Ten tweede is hij ook van mening dat beleggers de waarde van Qdoba, een Mexicaanse fastfoodketen en een dochteronderneming van JACK, niet in de voorraad hebben geprijsd.
Al met al is Fursado van mening dat JACK goedkoop is in vergelijking met peers, tegen EBIDTA van -7,6 x 2012 - terwijl de tegenhangers 10 tot 12 keer de geschatte EBITDA van 2012 aankunnen. Hij gelooft dat de intrinsieke waarde van Jack-in-the-Box bij 10x 2012 EBITDA rond de $ 936 miljoen ligt. Hij koppelt de sneller groeiende Qdoba-rij met restaurants aan een hogere 14x EBITDA-waardering, of $ 315 miljoen, en crediteert hun onroerendgoedposities met een cappercentage van 8 procent, wat resulteert in een waarde van $ 970 miljoen voor het onroerend goed alleen. Het bedrijf heeft $ 480 miljoen aan schulden, wat zich vertaalt naar een waarde van $ 2,2 miljard, of $ 39 per aandeel.
3. Afhaalmaaltijden voor dagelijkse beleggers
Dus waarom bestaat deze prijsafwijking? Zijn markten zo inefficiënt? Nou, zoals Warren Buffett beroemde grapte: "Ik zou een zwerver op straat zijn met een tinnen kopje als de markten efficiënt waren!"
In dit geval betoogt Fursado dat de markten de metamorfose van JACK nog niet hebben geprijsd op een franchisemodel van een restaurantexploitant. Fursado is ook van mening dat veel beleggers nog niet van QDOBA hebben gehoord, maar de keten heeft een enorm groeipotentieel. Nieuwe aandeelhouders zullen profiteren van substantiële investeringen in reimaging sinds 2006, en het uiterlijk van de restaurants bijwerken. Fusaro gelooft dat de aandelenhandel in 2015 waarschijnlijk $ 57 zal zijn, wat een rendement van 120 procent zou betekenen.
Wilt u zien hoe een wedstrijdwinnend idee eruit ziet? Je kunt Fusaro's inzending hier in zijn geheel lezen.
Moeten we allemaal JACK-stock kopen? Niet zo snel…
Niet iedereen is echter zo overtuigd. Jason Rivera, die schrijft over Seeking Alpha, is van mening dat JACK behoorlijk wordt overgewaardeerd. Waarom? Rivera hanteert een andere benadering van waardering dan Fursado en ontwikkelt een beste case-middle-case-worst case-matrix van waarderingsmogelijkheden.
Rivera betoogt dat de marges van JACK de laatste vijf jaar eigenlijk zijn gekrompen, terwijl andere bedrijven zoals YUM en McDonald's 'de winstmarges zien toenemen'. Hij wijst ook op "afschuwelijk" insider-eigendom.
Verder betoogt Rivera dat het schuldplaatje van JACK "zeer misleidend" is omdat het geen rekening houdt met de lopende leaseverplichtingen en de meeste van zijn bestaande schuld binnen vijf jaar moet worden betaald. Bovendien heeft JACK niet veel van een gracht die zijn merk beschermt in vergelijking met andere restaurants. (Is het werkelijk zo veel anders dan die van Wendy?)
Om deze redenen, en voor anderen die je zelf kunt lezen, gelooft Rivera dat Jack vrij behoorlijk of zelfs overgewaardeerd is. Dit waren twee uitstekende presentaties door twee jonge maar gedisciplineerde en grondige denkers, en beide zijn waardevol, leerzaam gelezen door elke fan van waardebeleggen.
